东吴证券股份有限公司周尔双,韦译捷近期对纽威股份进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：归母净利润+39%大超预期平台化+高端化+全球化成长可持续》，给予纽威股份买入评级。
纽威股份(603699)
投资要点
Q4归母净利润+49%，海外市场引领增长
2025年公司实现营业总收入78亿元，同比增长25%，归母净利润16亿元，同比增长39%，业绩大超预期(此前Wind一致预测15亿元)，单Q4公司实现营业总收入22亿元，同比增长21%，归母净利润4.9亿元，同比增长49%。公司业绩高增，主要系①2025年中东油气全产业链投资增加，②FPSO/LNG船订单、交付维持高位，③公司于大客户如沙特阿美新品扩批，份额提升，④新兴核电、水处理等板块增速良好，⑤结构优化与精益管理共进，盈利能力提升显著(单Q4毛利率提升至45.4%，同/环比+3.8/6.6pct)。分区域，国内营收24亿元，同比增长2%，海外营收53亿元，同比增长39%。
结构优化、精益管理与规模效益下盈利能力继续提升
2025年公司销售毛利率/净利率39.3%/20.9%，同比提升1.2pct/2.2pct。分区域，内/外销毛利率34.4%/38.5%，同比+1.6/持平。2025年公司期间费用率12.5%，同比下降0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/3.2%/2.6%/0.3%，同比分别变动-0.7/-0.7/-0.1/+0.9pct，规模效应摊薄三费，汇兑影响财务费用。(全年汇兑损失约0.3亿元，同比减少0.9亿元，单Q4汇兑损失约0.6亿元，同比减少约1亿元)
中东冲突短空长多，坚定看好公司成长性
市场前期担忧(1)汇率与大宗商品价格波动对公司盈利能力产生影响，实际阀门定制化，每月动态报价影响可控，且公司高毛利率海工造船、LNG、油气开采环节占比提升，加上精益管理推进，利润率中枢将上移，Q4毛利率同环比继续提升、即为动态报价、结构优化和精益管理逻辑落地兑现。(2)中东冲突影响订单与交付，我们认为短空长多：①短期船运受阻、项目停工影响订单和交付，但能源价格上涨、战后重建、能源安全重视度提升、能源结构转型、将刺激油气产业资本开支上行。2022年俄乌冲突爆发后，油气价格高位震荡，油公司现金流改善，资本开支增长并向LNG与深海倾斜，当前冲突再演，产业链中长期将持续受益。②纽威股份产能、渠道全球化程度高，已跻身全球前十大工业阀门供应商，当前非中东区域(如非洲、南美)为填补霍尔木兹海峡封锁、中东项目停工带来的能源缺口投资提速，公司作为龙头同样受益，无须过度担忧。(3)公司主动向电力、水处理阀门等市场平台化拓展，市场规模不输油服，打开成长空间。
盈利预测与投资评级：
公司海外业务持续高速增长，我们上调公司盈利预测，调整2026-2028年公司归母净利润为19.5(原值19.5)/23.5(原值23.3)/28.4亿元，当前市值对应PE分别为20/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为57.42。
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